Báo cáo định giá Bitcoin Q3/2025

1. 3 động lực thúc đẩy sự chấp nhận Bitcoin

Hiện tại, ba động lực cốt lõi đang dẫn dắt thị trường Bitcoin bao gồm:

1 - Thanh khoản toàn cầu gia tăng,

2 - Dòng vốn tổ chức đổ vào mạnh mẽ,

3 - Môi trường pháp lý ngày càng thân thiện với crypto.

Ba yếu tố này vận hành đồng thời, tạo ra động lực tăng mạnh mẽ nhất kể từ chu kỳ bull market 2021. Giá Bitcoin đã tăng khoảng 80% so với cùng kỳ năm trước, và trong ngắn đến trung hạn, chúng tôi cho rằng ít có yếu tố nào đủ mạnh để làm gián đoạn đà tăng này.

Về thanh khoản toàn cầu, điểm nổi bật là tổng cung tiền M2 của các nền kinh tế lớn đã vượt 90 nghìn tỷ USD, đạt mức cao kỷ lục. Trong lịch sử, tăng trưởng M2 và giá Bitcoin thường thể hiện xu hướng đồng pha. Nếu đà nới lỏng tiền tệ tiếp tục, dư địa cho sự tăng giá của Bitcoin vẫn còn rất lớn (Exhibit 1).

Thêm vào đó, áp lực cắt giảm lãi suất từ Tổng thống Trump cùng lập trường dovish của Fed đang mở đường cho dòng thanh khoản dư thừa chảy vào các tài sản thay thế, trong đó Bitcoin nổi lên như ứng viên hưởng lợi chính.

Đồng thời, tích lũy Bitcoin của tổ chức đang diễn ra với tốc độ chưa từng có. Các quỹ ETF spot tại Mỹ hiện nắm giữ 1,3 triệu BTC, tương đương khoảng 6% tổng nguồn cung, trong khi MicroStrategy (MSTR) riêng lẻ đã nắm 629.376 BTC (trị giá 71,2 tỷ USD). Điều quan trọng là các thương vụ mua này phản ánh chiến lược cấu trúc dài hạn, chứ không phải các giao dịch ngắn hạn. Việc MSTR liên tục mua thêm thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi đặc biệt cho thấy sự hình thành của một lớp cầu (demand layer) mới mang tính dài hạn.

Hơn nữa, sắc lệnh hành pháp ngày 7/8 của chính quyền Trump được xem như một bước ngoặt: mở cửa cho tài khoản hưu trí 401(k) đầu tư vào Bitcoin. Điều này đồng nghĩa với việc Bitcoin có thể tiếp cận tới một nguồn vốn 8,9 nghìn tỷ USD. Ngay cả khi chỉ phân bổ bảo thủ ở mức 1%, con số này đã tương đương 89 tỷ USD — khoảng 4% vốn hóa thị trường hiện tại của Bitcoin. Với đặc điểm nắm giữ dài hạn của các quỹ 401(k), sự kiện này không chỉ góp phần thúc đẩy giá mà còn giúp giảm biến động. Đây là tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy Bitcoin đang chuyển mình từ một tài sản đầu cơ sang tài sản cốt lõi trong danh mục tổ chức.

2. Dòng vốn tổ chức dẫn dắt khi hoạt động retail suy giảm

Bitcoin network hiện đang tái cấu trúc quanh các nhà đầu tư lớn. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày đã giảm 41%, từ 660.000 giao dịch (10/2024) xuống 388.000 giao dịch (3/2025). Tuy nhiên, khối lượng BTC trên mỗi giao dịch lại tăng lên. Các giao dịch giá trị lớn từ tổ chức như MicroStrategy đã kéo mức giao dịch trung bình tăng cao. Điều này cho thấy mô hình mạng lưới Bitcoin đang chuyển từ “nhiều - nhỏ lẻ” sang “ít - lớn giá trị” (Exhibit 2).

Tuy nhiên, các chỉ số cơ bản cho thấy sự tăng trưởng không cân bằng. Dù quá trình tái cấu trúc tổ chức rõ ràng đã đẩy giá trị mạng lưới Bitcoin lên cao hơn, nhưng số lượng giao dịch và người dùng hoạt động vẫn chưa phục hồi (Exhibit 3).

Để cải thiện về mặt nền tảng, hệ sinh thái cần được kích hoạt thông qua BTCFi (dịch vụ tài chính phi tập trung dựa trên Bitcoin) và các sáng kiến khác. Tuy nhiên, các mảng này vẫn còn ở giai đoạn đầu và cần thời gian để tạo ra tác động thực sự.

3. Quá mua, nhưng tổ chức đang tạo vùng hỗ trợ giá

Các chỉ số on-chain cho thấy một số tín hiệu quá nhiệt, nhưng rủi ro giảm sâu vẫn được hạn chế. Chỉ báo MVRV-Z (so sánh giá hiện tại với giá vốn trung bình của nhà đầu tư) đang ở mức 2,49 — vùng quá nhiệt, và gần đây đã tăng vọt lên 2,7, cảnh báo khả năng điều chỉnh ngắn hạn (Exhibit 4).

Tuy nhiên, aSOPR = 1,019 (theo dõi lãi/lỗ thực tế của nhà đầu tư) và NUPL = 0,558 (theo dõi lãi/lỗ chưa thực hiện toàn thị trường) vẫn nằm trong vùng ổn định, cho thấy sức khỏe thị trường nói chung vẫn tốt (Exhibit 5, 6).

Nói đơn giản: mặc dù giá hiện tại cao hơn đáng kể so với giá vốn trung bình (MVRV-Z), mức chốt lời thực tế của nhà đầu tư (aSOPR) vẫn khiêm tốn và lợi nhuận toàn thị trường (NUPL) chưa bước vào vùng hưng phấn cực đoan.

Hỗ trợ thêm cho bức tranh này, dòng mua từ tổ chức vượt xa retail. Hoạt động tích lũy đều đặn từ ETF và các tổ chức như MicroStrategy tạo thành vùng hỗ trợ vững chắc cho giá. Dù điều chỉnh ngắn hạn có thể xảy ra, khả năng đảo chiều xu hướng lớn là rất thấp.

4. Mục tiêu giá $190,000, tiềm năng tăng 67%

Phương pháp TVM của chúng tôi đưa ra mục tiêu giá $190,000 theo khung phân tích sau: Chúng tôi thiết lập mức giá cơ sở ở $135,000( loại bỏ ảnh hưởng từ tâm lý fear/greed extreme trong mức giá hiện tại), sau đó áp dụng hệ số +3,5% từ chỉ báo cơ bản (fundamental) và +35% từ chỉ báo vĩ mô.

Chỉ báo cơ bản phản ánh cải thiện chất lượng mạng lưới – giá trị giao dịch cao hơn dù số lượng giao dịch giảm. Chỉ báo vĩ mô phản ánh ba động lực mạnh mẽ: thanh khoản toàn cầu mở rộng (M2 vượt $90 nghìn tỷ), tốc độ chấp nhận từ tổ chức tăng nhanh (ETF nắm giữ 1,3 triệu BTC), và môi trường pháp lý cải thiện (401(k) đủ điều kiện đầu tư, mở ra thị trường vốn 8,9 nghìn tỷ USD).

Từ mức giá hiện tại, mô hình này cho thấy tiềm năng tăng 67%. Dù mang tính tích cực và khá táo bạo, mục tiêu này phản ánh sự dịch chuyển mang tính cấu trúc khi Bitcoin chuyển mình từ một tài sản đầu cơ thành một tài sản cốt lõi trong danh mục tổ chức.

5. Kết luận

Bitcoin đang bước vào một giai đoạn then chốt với sự cộng hưởng của ba động lực: thanh khoản toàn cầu dồi dào, sự tham gia ngày càng lớn của tổ chức, và môi trường pháp lý cởi mở hơn. Dù thị trường có thể xuất hiện điều chỉnh ngắn hạn, lực mua dài hạn từ ETF, doanh nghiệp và quỹ hưu trí đang tạo nền tảng ổn định cho giá. Quan trọng hơn, Bitcoin đang dần dịch chuyển từ hình ảnh một tài sản đầu cơ sang vị thế của một tài sản cốt lõi trong danh mục đầu tư tổ chức — một bước tiến mang tính cấu trúc cho toàn bộ thị trường.

Nguồn: Tiger Research

Đọc thêm: